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私募基金:多管理人基金的三種組織形式

2015-11-17 10:02:44 成都私募基金www.acomplicatedmelody.com 閱讀:

  國內私募基金的快速發展,但是私募的整體業績卻是波動較大。2009~2013年,曾經排名前十的50隻陽光私募產品中,有22隻在第二年排名處於後50%,其中有10隻甚至排名處於後10%。在私募基金產品多達數千隻,投資策略多樣難懂,業績又極其不穩定的情況下,選擇多管理人基金的優勢就體現出來了。


  這裏以“實際投資決策者”是否為該基金的基金經理且是否為多人來衡量一個基金是否為多管理人基金。根據這一劃分標準,多管理人基金存在幾種不同的組織形式,目前大家比較熟悉的三種形式是FOF(Fund of funds)、TOT(Trust of Trust)和MOM(Managers of managers)。


  TOT(Trust of Trust)是國內特有的一種多管理人基金,和FOF非常接近,TOT是指以陽光私募信托為標的的組合信托產品,其設計模式、結構和特點與FOF完全一致,隻區別於不同的投資標的。MOM(Manager of Managers)即管理人的管理人,是一種以“精選管理人”為特色的資產管理業務模式;最近二十多年來在國外發展迅猛,且業績可觀。這種以宏觀多元資產配置和精選管理人為特色的新型資產管理模式,給投資者帶來新的投資選擇。


  多管理人基金的出現一定程度上解決了基金產品數量日趨龐大導致投資者挑選難度增加的難題,同時這類產品滿足了投資者進一步分散投資降低風險的需求,因此自誕生以來發展迅猛。下麵分析普通基金與多管理人基金在結構上的特點。


  FOF/TOT


  TOT是FOF在國內私募基金中的一種版本。早期由於政策的限製,私募基金大多利用信托的通道進行發行,TOT也即信托中的信托。


  2009年5月國內第一隻TOT產品東海盛世一號成立,投資顧問為東海證券,選擇了星石、匯利、朱雀三家知名私募作為子信托的管理者。此後2010年TOT產品發行迎來高峰,據不完全統計,當年共成立27隻(不包括一對一TOT,部分未披露信息的TOT未統計在內,下同)。但是此後由於A股市場整體疲軟,TOT產品發行陷入低迷。據不完全統計,截止2014年10月13日,國內存續中一對多TOT產品共78隻。


  優秀的私募基金主要表現在優秀的投資能力上,而出色的TOT則表現在出色的私募基金研究和子信托投顧的選擇上。目前國內TOT產品的管理人可以大致劃分為四類:券商、銀行、信托和私募機構。


  如前所述,國內第一隻TOT產品就是在券商的推動下發行成立的。但此後券商係TOT產品發行略顯乏力。從私募基金研究來說,券商是最早開始的,同時依托券商的研究資源可以說在研究方麵是有較大優勢的,但是券商係TOT逐步邊緣化主要是因為在私募產品發行的鏈條中,信托提供通道,銀行提供托管,私募作為投顧,券商則處於相對邊緣化的地位,很難整合各方資源。目前擔任TOT管理人的券商主要有東海證券、國信證券、國金證券等。


  銀行自己往往具有強大的銷售能力,因此在與私募的合作中議價能力很強,在挑選合作的私募機構上有很大的自由度。同時私募出於與銷售渠道建立良好關係,擴大資產管理規模方麵的考慮,也會積極配合銀行發行TOT產品。但是銀行係TOT在私募研究上較為薄弱,成為製約銀行係TOT業績表現的原因。目前擔任TOT管理人的銀行主要有光大銀行、中國銀行、中國郵儲銀行等。


  由於之前私募基金大都借助信托的通道進行發行,因此信托是與私募基金合作最為密切的機構。信托雖然銷售能力不及銀行,但是由於陽光私募產品發行往往必須依賴信托平台,因此信托在資源整合上具備先天優勢。同時私募產品在信托平台上運行,信托能夠獲得其他機構難以得到的第一手研究資料。另外,隨著信托陽光私募業務的完善,一些大型的信托公司都建立了自己的研究團隊,對私募的研究能力也比較高。信托係TOT也是目前最大的一類TOT,主要有平安信托、中鐵信托、建信信托等。


  目前國內也出現了一批私募TOT機構,主要有弘酬投資、新方程投資、格上理財、融資投顧、極元財富、同億富利投資等,可以看出一對多TOT投顧主要是第三方財富管理背景的機構。由於國內私募發展時間不長,第三方財富管理機構可以在產品銷售過程中對各家私募有更深入的了解,可更全麵地掌握市場上各類型基金的特征,同時由於直接接觸市場,對於投資者需求的把握也更加敏感。依靠這兩方麵的優勢,第三方財富銷售機構在TOT投資管理、產品篩選、組合構建、監控以及盡職調查,在構建TOT時更有效地發揮自身的優勢。


  MOM


  與近年來在中國資本市場開始出現的FOF、TOT、TOF產品相比,MOM模式的研究方法更注重建立在定量分析基礎上的定性分析,而在組合管理與投資執行層麵則更為重視實時監控與主動管理。經過40多年的發展與創新,MOM模式已經成為機構客戶資產管理的引領者, 主要客戶群體包括大型企業年金、養老金、慈善基金以及保險資金等大型機構投資者。近年來,選擇MOM模式進行資產組合管理的高淨值客戶資金也呈逐年上升的趨勢。 縱觀MOM模式在全球市場的發展曆程,基於MOM模式獲取長期、穩定投資收益的優勢,苏格影院相信這一模式在中國的投資管理行業一定能夠得到長足的發展。


  MOM在國內起步不久,目前國內公開從事MOM業務的有兩家機構,2011年3月15日成立的由中國平安與美國羅素投資共同設立的合資公司平安羅素投資管理公司才算是拉開了國內MOM的序幕,其注冊地在上海,注冊資本1億元,目前資產管理規模70億元人民幣,旗下有1隻MOM產品。之後在2012年下半年由原民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰領銜成立了萬博兄弟資產管理公司,目前旗下有3隻MOM產品。


  此外,不斷有各路資本進入MOM這一領域。據媒體報道,西藏首信資產管理有限公司旗下首隻 MOM基金—“首信一號MOM多管理人資產管理計劃”正在籌備中,其首期募資規模為人民幣1.8億元。


  小結及展望


  國內多管理人基金起步較晚,但發展較快。從數量上來看,第一隻TOT產品出現在2009年,目前處於存續中的有78隻;第一隻MOM產品出現在2011年,目前公開的雖僅有4隻,但非公開的以及處於籌備發行中的卻不在少數。


  從類型上看,國內的多管理人基金類型還比較單一,TOT產品目前來看選出來的子基金幾乎全是股票多頭策略的信托產品,平安羅素的MOM產品的投向以股票為主,萬博兄弟的MOM產品通過宏觀策略的研究來確定資產的配置。


  從管理人上看,TOT產品最初是由券商發起,很快就擴展到銀行、信托、私募,之前信托類TOT一枝獨秀,今年以來私募類TOT有取而代之的趨勢。MOM的管理人中平安羅素是中國平安和羅素投資的合資公司,萬博兄弟是私募機構,近期的風吹草動顯示MOM也有在私募中燎原之勢。


  從政策上看,今年8月21日,中國證監會發布了《公開募集證券投資基金運作管理辦法》,將FOF正式納入管理辦法中。FOF基金的放開成為基金發行人產品線完善,產品創新的新藍海;另外,相比海外市場上多管理人基金的發展水平,國內還有不小的差距,國內多管理人基金還處於剛起步的階段,管理規模小,市場需求大,前景光明。對此,很多機構都在探索FOF產品的運作方式和路徑,並不同程度的提前進行布局。苏格影院也深信隨著政策的不斷放開,A股行情的逐漸啟動,國內多管理人基金會迎來更好的發展。